La caída de precios en octubre y la recuperación del dólar reconfiguran las perspectivas monetarias.
Paraguay mantiene una expansión fuerte sin presiones inflacionarias generalizadas. La demanda interna da señales de moderación y las exportaciones ganan peso, una composición que podría contribuir a explicar la baja inflación junto con la caída de los alimentos y el abaratamiento de los bienes importados por un guaraní más fuerte. Los servicios, el componente más ligado a la demanda doméstica, suben 3,8%, cerca de la meta. Con ese cuadro, el BCP mantiene la tasa en pausa. El principal punto de atención es fiscal.
El IMAEP creció 6,7% interanual en agosto y acumula 5,7% en el año. En el segundo trimestre, el PIB creció 4,0% con un consumo privado que se moderó a 3,2% y una inversión que cayó 11,8%, mientras las exportaciones subieron 11,5%.
El IPC sube 1,7% en doce meses, por debajo de la meta de 3,5% pero dentro del rango de tolerancia (1,5% a 5,5%). Los alimentos caen 2,0% y el total de bienes sube apenas 0,5%, pero los servicios y la renta avanzan 3,8%. La desinflación es de bienes, no generalizada.
Con la TPM en 5,50% y expectativas a 12 meses de 3,5%, la tasa real ex ante ronda 2,0%. A nuestro juicio, un recorte requeriría una moderación sostenida de la inflación de servicios y de las expectativas.
El dólar cae 12,2% en el año y el tipo de cambio real está 19% por debajo de su promedio histórico. El déficit de la Administración Central llega a 1,7% del PIB a agosto y el FMI proyecta 3,5% para el año completo. El riesgo país (125 pb al 2 de noviembre; 120 pb en el promedio de octubre) sigue bajo en términos regionales.
| Indicador | Último dato | Período | Dato anterior | Hace un año |
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Fuente: BCP (Anexo Estadístico), INE y JP Morgan. Variaciones interanuales salvo indicación. El riesgo país del cuadro es el promedio mensual; en el texto se cita además el último dato diario.
Los indicadores de alta frecuencia muestran un fuerte dinamismo. El IMAEP creció 6,7% interanual en agosto, acumula 5,7% en el año y en la serie desestacionalizada marca nuevos máximos. El Estimador de Cifras de Negocios, que mide las ventas, crece a un ritmo menor (4,4% en agosto). La economía viene de crecer 6,6% en 2025, el mayor ritmo desde 2013.
La composición del crecimiento cambió. Del lado de la oferta, en el segundo trimestre el PIB creció 4,0%, con la agricultura (+11,1%) y la electricidad y agua (+13,0%) a la cabeza, servicios en 3,4% y una ganadería en baja (−4,1%). Según el IMAEP, desde mediados de año ganan peso la generación eléctrica y la industria (secundario +12,2% en agosto), sectores que pueden responder tanto a factores de oferta como a la demanda externa.
Del lado del gasto, las cuentas trimestrales muestran una demanda interna que se modera: en el segundo trimestre el consumo privado creció 3,2%, por debajo del 5,3% del primero, y la inversión cayó 11,8% frente a una base de comparación alta. Las exportaciones crecieron 11,5%. Esta composición podría contribuir a explicar la ausencia de presiones inflacionarias generalizadas, junto con los factores externos y cambiarios que se analizan más adelante; con la información disponible no es posible separar el aporte de cada uno.
Para 2026 las proyecciones van de 4,5% (mercado y FMI) a 5,0% (BCP); con un acumulado de 5,7% a agosto, el cierre del año apunta más cerca del extremo superior.
El IPC cayó 0,1% en octubre y la inflación interanual se mantuvo en 1,7%: por debajo de la meta puntual del BCP (3,5%), aunque dentro de su rango de tolerancia de ± 2 puntos (1,5% a 5,5%). Está, sin embargo, cerca del piso del rango.
Conviene distinguir tres medidas. La inflación observada es 1,7%. Las medidas subyacentes, que excluyen los componentes más volátiles, van de 0,9% (X1) a 1,7% (IPCSAE); la núcleo que difunde el BCP es 1,4%. Las expectativas siguen ancladas: 3,0% para diciembre y 3,5% a 12 meses y en el horizonte de política.
La desinflación no es generalizada. Los bienes suben apenas 0,5% interanual, arrastrados por los alimentos (−2,0%) tras la normalización de la oferta de hortalizas y frutas, y por los durables importados que abarata el guaraní. Los servicios y la renta suben 3,8%, en línea con la meta: en el componente más sensible a la demanda doméstica no hay deflación.
La apreciación cambiaria explica una parte de la baja inflación, pero no la principal: los bienes distintos de alimentos suben 3,0%, empujados por los combustibles. El grueso del alivio viene de los alimentos.
El 23 de octubre el BCP mantuvo por unanimidad la TPM en 5,50%, sin cambios desde febrero; la próxima reunión es el 20 de noviembre.
La referencia más relevante para la orientación es la tasa real ex ante. Contra las expectativas a 12 meses (3,5%), la tasa real ex ante ronda 2,0%, Para juzgar si ese nivel es expansivo o contractivo habría que compararlo con una estimación de la tasa real neutral; el BCP ha caracterizado su postura como neutral, pero no publica una estimación explícita, por lo que ese juicio no puede contrastarse con precisión.
La diferencia entre la TPM y la inflación interanual observada (1,7%), de 3,8 puntos, es solo una referencia descriptiva: combina la tasa actual con una inflación pasada y no mide la orientación de la política. Que supere a la ex ante refleja que el mercado espera que la inflación vuelva a subir.
La posición cíclica no pide estímulo: la economía crece por encima de su potencial, estimado en torno a 4%. Tampoco pide endurecer: la demanda interna se modera y los servicios están en la meta. La pausa luce consistente; la discusión relevante es qué tendría que cambiar para moverla.
Escenarios de análisis de Vantix Advisory; no son condiciones explicitadas por el BCP.
En el segundo trimestre la desocupación bajó a 4,1%, desde alrededor de 5% un año antes, y se sumaron unas 114.600 personas ocupadas, con impulso del empleo femenino y los servicios. La fuerza de trabajo subió a 72,7%.
La subocupación creció: unas 169.000 personas trabajan menos de 30 horas semanales y quieren trabajar más. Un mercado laboral firme pero con holgura es otra razón por la que el crecimiento no se traduce en presiones salariales.
La economía crece con fuerza y sin presiones inflacionarias generalizadas. La baja inflación se concentra en los bienes, alimentos e importados, mientras los servicios se mantienen cerca de la meta y las expectativas siguen ancladas. Vemos la pausa del BCP como lo más probable en el corto plazo; un recorte en 2027 dependería de que los servicios y las expectativas se moderen de forma sostenida.
El FMI proyecta un crecimiento global de 3,1% en 2026 y 3,4% en 2027, con la guerra en Medio Oriente encareciendo la energía y la inversión en inteligencia artificial como contrapeso. América Latina crecería 2,3%. Paraguay, con 4,5%, casi duplica el promedio regional y fue de las pocas economías revisadas al alza.
Para Paraguay, lo relevante del contexto global no son los titulares sino los canales por los que llega: el financiero (tasas de EE.UU. y dólar), el de precios (petróleo) y el comercial (Brasil y Argentina).
Tras subir 25 pb en septiembre, la Reserva Federal mantuvo la tasa el 28 de octubre por 10 votos a 2: los dos disidentes preferían otra suba de 25 pb. El comunicado no da una orientación explícita sobre los próximos pasos y condiciona la postura a la nueva información. Con la energía subiendo más de 20% interanual, el riesgo inflacionario mantiene abierta la discusión sobre nuevas subas.
Las tensiones en el estrecho de Ormuz mantienen el riesgo sobre la oferta. Una guerra prolongada en Medio Oriente encarecería la energía y los fertilizantes.
El IPCA superó el techo de 4,5% por la suba de la energía eléctrica, tras retirarse el Bônus de Itaipu de las facturas. El real se debilitó tras las elecciones presidenciales.
La inflación de septiembre se aceleró por estacionales y tarifas; la núcleo bajó a 1,7%. El FMI recortó su proyección de crecimiento y espera una recuperación desde el cuarto trimestre.
Fuente: FMI, Reserva Federal, IBGE, INDEC, BCP y prensa especializada.
El entorno externo suma más riesgos para la inflación y el tipo de cambio que para la actividad. Una Fed sin orientación explícita y el petróleo caro pueden presionar sobre el guaraní y los combustibles, mientras Brasil y Argentina condicionan sobre todo a la maquila, la soja y las remesas.
Las exportaciones totales sumaron USD 15.973 millones en enero–septiembre, 25,7% más que en 2025. Las importaciones crecieron 15% y la balanza comercial pasó de un déficit de USD 556 millones a un superávit de USD 712 millones. Las exportaciones registradas en doce meses están en máximos históricos.
La soja en grano lideró (+45%), pero la diversificación avanza: las manufacturas industriales crecieron 34% y la maquila 29%. La carne bovina cayó 5,5% en valor por menor faena.
Ese flujo de divisas, junto con las remesas (unos USD 1.320 millones en doce meses), es uno de los sostenes de la apreciación del guaraní.
El dólar promedió ₲ 5.790 en octubre y acumula una baja de 12,2% en el año, aunque rebotó 3,1% en la última semana del mes, en medio de expectativas de tasas altas por más tiempo en EE.UU. No es solo debilidad del dólar: el guaraní también se apreció cerca de 14% frente al real en doce meses.
El tipo de cambio real efectivo está 19% por debajo de su promedio desde 1995. Ese desvío no prueba, por sí solo, un desalineamiento. Entre sus posibles determinantes conviene distinguir factores más estructurales, que podrían haber apreciado el tipo de cambio real de equilibrio (el grado de inversión y la menor prima de riesgo, la diversificación exportadora, el mayor ingreso de inversión), de factores financieros y globales (el diferencial de tasas con EE.UU. y la debilidad global del dólar). Este informe no estima la contribución de cada uno; el rebote de octubre recuerda que parte del movimiento puede revertirse.
El mismo movimiento tiene efectos opuestos. Ayuda a bajar la inflación de bienes durables y abarata insumos y bienes de capital importados, lo que favorece al comercio y a las empresas con deuda en dólares. Al mismo tiempo, reduce los ingresos en guaraníes de los exportadores con costos locales, como la ganadería y la maquila, cuyo principal cliente, Brasil, tiene una moneda que también perdió frente al guaraní.
El déficit de la Administración Central acumulado a agosto llegó a 1,7% del PIB (USD 1.117 millones), según el MEF. El gasto crece 10,7% y la recaudación 1,2%: los ingresos aduaneros caen con la apreciación, un efecto colateral del mismo fenómeno que ayuda a la inflación.
El FMI proyecta un déficit de 3,5% del PIB para el año completo, desde 2,0% en 2025. Las dos cifras no son directamente comparables: la del MEF es un acumulado parcial y la del FMI una proyección anual con su propia cobertura. El salto de 2026 responde sobre todo a la regularización de atrasos con proveedores (unos USD 220 millones con constructoras y parte de los cerca de USD 1.000 millones adeudados a farmacéuticas) y a menores ingresos aduaneros por la apreciación; la vuelta al tope legal de 1,5% se posterga a 2028. La deuda bruta ronda 40% del PIB según la serie del informe, un nivel todavía moderado, pero con una carga de intereses que creció desde 2020.
Pese al deterioro previsto de las cuentas públicas, el riesgo soberano permanece en niveles bajos en términos regionales (125 pb al 2 de noviembre, 83 por debajo del promedio latinoamericano, junto a Uruguay, Chile y Perú), lo que sugiere que los mercados continúan asignando un peso importante a las fortalezas crediticias del país. La sostenibilidad del escenario depende de que la consolidación anunciada sea creíble antes de que el ciclo se modere.
La serie histórica se completa al cargar en insumos el archivo del EMBI.
Los equilibrios externos son sólidos: exportaciones en máximos y superávit comercial. Las tensiones están en otro lado: un guaraní apreciado que presiona a los exportadores con costos locales y un déficit fiscal que se amplía en 2026. El bajo riesgo soberano da margen, pero la credibilidad de la consolidación anunciada será clave.
Nuestro escenario base supone que 2026 cierra con un crecimiento cercano a 5%, más próximo a la proyección del BCP que a la del mercado, dado el 5,7% acumulado a agosto. En 2027 el crecimiento convergería a 4%, a medida que se agota el impulso de la cosecha y de la generación eléctrica.
La inflación subiría hacia 3% en diciembre, cuando se disipe el efecto de los alimentos, y se acercaría a la meta de 3,5% durante 2027. Con ese recorrido, la TPM se mantendría en 5,50% hasta fin de año, con espacio para un recorte moderado en 2027 si los servicios y las expectativas se moderan. El tipo de cambio recuperaría parte de lo perdido, en línea con las expectativas del mercado.
| Variable | 2025 | 2026 EVE | 2026 BCP | 2026 FMI | 2027 EVE |
|---|---|---|---|---|---|
| PIB, var. real % | 6,6 | 4,5 | 5,0 | 4,5 | 4,0 |
| Inflación, dic. % | 3,1 | 3,0 | 3,0 | — | 3,5 |
| TPM, dic. % | 6,00 | 5,50 | — | — | 5,25 |
| Tipo de cambio, dic. ₲/USD | 6.725 | 5.905 | — | — | 6.185 |
Fuente: BCP (2025; tipo de cambio: promedio de diciembre), FMI (WEO, octubre 2026). EVE: Encuesta de Expectativas de Variables Económicas del BCP, mediana de las respuestas de analistas, octubre 2026. IPoM: Informe de Política Monetaria del BCP.
| Riesgo | Sesgo | Probabilidad | Impacto | Cómo afectaría |
|---|---|---|---|---|
| Fed más restrictiva y dólar global fuerte | Más inflación, menos apreciación | Media | Medio | Depreciación del guaraní con traslado a precios de bienes; postergaría cualquier baja de la TPM. |
| Petróleo caro por más tiempo | Más inflación, menos crecimiento | Media | Medio | Encarece combustibles, transporte y fertilizantes; riesgo de segunda vuelta sobre servicios. |
| Deterioro fiscal mayor al previsto | Menos crecimiento a mediano plazo | Media | Alto | Más atrasos con proveedores, presión sobre el riesgo país y eventuales subas de impuestos. |
| Shock climático (El Niño o sequía) | Menos crecimiento, más inflación | Baja | Alto | Golpea la cosecha y la generación hidroeléctrica, y revierte la baja de los alimentos. |
| Desaceleración de Brasil | Menos crecimiento | Media | Bajo | Menor demanda para la maquila y el comercio fronterizo. |
| Nuevos mercados e inversión extranjera | Más crecimiento | Media | Medio | Apertura de mercados cárnicos e inversión atraída por el grado de inversión y la energía renovable. |
Evaluación de Vantix Advisory. Probabilidad e impacto son juicios cualitativos sobre un horizonte de 12 meses, basados en la información disponible a la fecha de corte; no surgen de una estimación estadística.
| Variable | Último dato | Qué cambiaría nuestra lectura | Próximo dato |
|---|
Señales de seguimiento definidas por Vantix a partir de referencias observables (meta de inflación, expectativas de la EVE, crecimiento potencial, proyección del FMI, promedio regional). No son condiciones de decisión del BCP.
| Fenómeno | Canal económico | Implicancia empresarial | Más expuestos |
|---|---|---|---|
| Apreciación del guaraní | Menos guaraníes por cada dólar exportado; importaciones más baratas. | Presión sobre márgenes de quien vende en dólares y paga costos en guaraníes; alivio para quien importa insumos o tiene deuda en dólares. Revisar coberturas y la moneda de los contratos. | Ganadería (carne −5,5% en valor) y maquila; a favor, el comercio importador (régimen de turismo +36,5%). |
| Inflación baja | Menor aumento de precios de venta y de costos indexados. | Menor margen para trasladar costos; ajustes por IPC bajos en alquileres y contratos. Los servicios, con 3,8%, siguen ajustando por encima del promedio. | Comercio de bienes y alimentos; a favor, arrendatarios y contratos indexados. |
| Actividad dinámica, demanda que se modera | Crecimiento impulsado por energía, industria y exportaciones más que por consumo. | Mejores perspectivas en cadenas ligadas a la industria y a la exportación que en el consumo masivo, que crece a menor ritmo. | Industria manufacturera (+8,2%), electricidad y servicios a empresas. |
| Tasas estables y riesgo país bajo | Costo de financiamiento estable y acceso a crédito. | Condiciones favorables para financiar inversión; posible endurecimiento del crédito a hogares si avanzan límites a la relación deuda–ingreso. | Empresas con proyectos de inversión; financieras de consumo. |
| Deterioro fiscal | Restricción presupuestaria y atrasos en pagos del Estado. | Riesgo de liquidez para proveedores públicos, con regularización parcial en 2026 vía pagos y cesiones de derechos. Posibles cambios tributarios (IVA, IRP) a mediano plazo. | Constructoras (USD 220 M a regularizar) y farmacéuticas (USD 1.000 M adeudados). |
Fuente: elaboración de Vantix Advisory con datos del BCP, MEF y FMI.
| Fecha | Evento | Por qué importa |
|---|---|---|
| 4 nov | Decisión del Copom (Brasil) | Inicio esperado de recortes de la Selic; efecto sobre el real. |
| Mediados de nov | IMAEP de septiembre y EVE de noviembre (BCP) | Cierre del tercer trimestre y nuevas expectativas. Fechas estimadas. |
| 20 nov | Comité de Política Monetaria del BCP | Decisión sobre la TPM (5,50%). |
| Diciembre | Reunión de la Reserva Federal | Primera reunión tras el voto dividido de octubre; cualquier señal de nuevas subas presionaría sobre el tipo de cambio. |
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